西藏珠峰(600338)公司发布 2018 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 20.46 亿元，同比减少 17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.01 亿元，同比减少 19.12%。 公司同时发布 2019 年第一季度报告，公司一季度实现营业收入 4.26 亿元，同比减少 23.27%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.32亿元，同比减少 40.85%。

量价齐跌使得公司业绩出现回落。 根据 wind 数据，公司主要产品锌、铅、铜 LME 现货结算价 2018 年全年跌幅分别达 25.66%、 21.03%、 16.93%，产品价格下跌使得公司盈利能力有所下降。 2018 年塔国 60 年不遇的大旱对选矿造成影响， 同时公司入选品味也略有下降，公司铅精矿产销量同比下降近两成，锌精矿产销量同比下降逾一成。量价齐跌是公司业绩下滑的主要原因。

技改正当时， 300 万吨规模形成向产能翻倍迈进。2018 年公司完成采矿量、出矿量、选矿处理量分别为 290 万吨、 288 万吨、 285 万吨，同比均有所提高。考虑到偶发的大旱因素与两年的生产验证，公司已形成 300 万吨的年采选能力。塔中矿业 3 年矿山设计产能翻倍（600 万吨）的规划目前已经开始实施，一季度报告显示公司选矿厂已着手进行技改扩建， 上半年有望新增采选能力 100 万吨。 2019 年，公司计划采矿量、出矿量、选矿处理量分别为 353 万吨、 330 万吨、 330 万吨，计划生产精矿铅锌铜银金属量15.4 万吨（2018 年为 13.3 万吨），在稳产高产的基础上向后续的产能翻倍迈进。

产品价格回暖，公司业绩有望改善。 根据 wind 数据， 2019 年年初至今，锌、铜 LME 现货结算价分别上涨 17.30%、 9.20%， LME 铅价维持在 2000 美元/吨左右震荡。 公司主要产品价格预计合理回归， 2019 年有望实现量价齐升。

完成收购 LIX， 2.75 万吨 LCE 前景可期。 2018 年 4 月，公司通过持股 45%的 NNEL 公司完成对 LIX 公司的 100%股权收购。 2018 年，公司重点推进了位于阿根廷的 SDLA 项目的开发工作，年产 2500 吨 LCE 的盐田已建设完毕投入生产。 2019 年，公司计划推进 2.5 万吨 LCE 产能的建设项目的环评许可申请与基建工程建设。 3 月 4 日，公司与中国科学院青海盐湖研究所签订《战略合作协议》，希望通过产研结合提高锂资源提取效率和收率，为后续 SDLA 项目和 Arizaro 项目的开发保驾护航。 SDLA 保有总资源量折合碳酸锂 204.9 万吨，镁锂比 3.8，项目达产后有望为公司业绩贡献新的增长点。

盈利预测与评级： 公司基本金属业务较 2018 年有望实现量价齐升， SDLA锂盐项目达成后有望成为公司新的业绩增长点， 但鉴于现阶段产品价格较低， 我们预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.61/1.99/2.29 元/股（前值2019-2020 年分别为 3.00 元/股和 3.24 元/股），对应现价 PE 分别为17/14/12 倍， 将公司评级由“买入”下调为“增持”。