“2019年对于上峰来说，是改革的一年、变化的一年、发展的一年，同是收获的一年，也是幸运的一年。”前不久，上峰水泥（000672.SZ）发布2019年度社会责任报告，董事长俞锋在致辞中如是总结。面对2019复杂严峻环境，上峰水泥坚定“稳中有进、全面提升”主旋律，加快构建公司发展战略优势，坚持通过创新实现高质量发展，取得了阶段性成果。

近日，上峰水泥发布2019年年报，公司营收规模、产销利税、公司市值均创新高，资产提前接近百亿阶段目标，净资产收益率连续第三年超过40%，而近五年来公司净利润年复合增长率达到107.11%。

与此同时，2019年上峰水泥现金流快速增长，全年经营活动现金流净额为31.25亿元，同比增长71.9%。此外，资产负债率持续下行，资产负债率同比减少7.4个百分比至41.6%。得益于多项指标飘红，2019年上峰水泥分红比例显著提升，达31.0%，同比增加9.4个百分比，长期现金流和分红价值也进一步显现。

砂石骨料业务净利超2亿

根据财报介绍，上峰水泥多年来主要专注于从事水泥熟料、水泥、特种水泥、混凝土、骨料等基础建材产品的生产制造和销售。近年来，公司充分应用已有资源向相关产业延伸，目前正在向水泥窑协同处置环保和智慧物流等相关产业升级拓展。

2019年全年公司实现营业总收入74.12亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润23.31亿元，同比增长58.4%，实现扣非后归母净利润21.75亿元，同比增长49.2%。近五年来公司净利润年复合增长率达到107.11%。

从全年主产品产销量增长情况来看，2019年度,公司水泥和熟料累计销售1631万吨,实现营业总收入7.41亿元,同比增长39.73%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.33亿元，同比增长58.35%。

公司主营业务毛利率为48.31%,同比增加1.66个百分点,销售净利润率为32.08%，同比增加4.05个百分点。公司加权平均净资产收益率增至53.27%，净资产收益率连续第三年超过40%。

此外，伴随着水泥量价齐升，砂石骨料产品成了房地产以外，上峰水泥销量增幅最高的产品，全年砂石骨料业务实现净利润约2.1-2.3亿元，占2019年归母净利润的十分之一。

报告期内，上峰水泥经营活动产生的现金流量净额为31.25亿元，超过当年净利润。上峰水泥在财报中解释，差异的主要影响项目为折旧与摊销3.45亿元和存货变现增加2.36亿元。其中，存货变现增加主要是房产子公司销售存量房产的现金回笼，其他项目变动1.66亿元。

欲转型升级打造新生态链体系

2019年，上峰水泥按照年初制定的总体战略规划落实优化产业链布局，围绕建材主业，向协同处置、智慧物流等相关产业适度转型升级，平衡总体资产配置。

报告期内，公司在“一带一路”区域再布新局，收购宁夏第三大水泥企业——宁夏明峰萌成建材有限公司65%股权步入宁夏市场，在贵州和广西区域分别通过收购续建和产能指标置换等方式各建设一条熟料生产线和配套水泥粉磨站、余热发电等项目；其子公司上峰杰夏在安徽铜陵开展年产33万吨水泥窑协同处置危废、固废和垃圾处理项目建设，控股子公司宁夏萌生环保科技公司拥有西北地区规模最大的总量109万方的危废填埋场项目和年产16.8万吨水泥协同处置危废项目在建，环保业务已成为公司产业链延伸的新增长点。

同日，上峰水泥公告了中期发展规划，对2020年及未来发展呈现了清晰的路径图，公司一方面高效利用资源，以现有核心资源和基础为导向，对主产业链建材材料及辅产业链环保、物流等不断优化、延伸和深化，西部“一带一路”区域和南部新重点区域收购或新建的各项目为公司后续发展打开了广阔增量空间；另一方面积极寻求资源，争取和发现新产业、新资源，包括人才资源、机会资源等；寻求面向未来的成长性项目进行财务投资，长短结合，产业与金融结合，争取新经济的投资发展机会，并逐步培育新业务的增长强大，实现突破创新和平衡互补，转型升级形成新的生态链体系。

根据国盛证券判断，随着后续需求继续提升与沿江熟料、水泥库位继续回落，中下旬有望全面进入提价的旺季周期。而从全年维度来看，基建支撑下长三角需求确定性强，旺季仍将保持供需较紧的局面，上峰水泥核心市场将维持高盈利。宁夏市场受益于电石渣产能错峰置换落地，区域价格中枢将同比提升，此外上峰水泥骨料业务规模的扩张、环保项目投产也有望贡献盈利增量。