3月20日，A股“水泥一哥”海螺水泥（600585，SH）披露了2019年年报，公司去年营业收入为1570.30亿元，同比增加22.30%；归属于上市公司股东的净利润为335.93亿元，同比增加12.67%。不过在扣除非经常性损益之后，公司净利润同比增速不到10%。

有意思的是，海螺水泥最“暴利”的不是水泥，而是砂石骨料，毛利率高达70.60%。尽管毛利率高，但砂石骨料的营业收入仅10.22亿元，占海螺水泥收入的比例不足0.7%。

分红高但股息率下滑

海螺水泥去年经营活动产生的现金流量净额继续增长，由2018年的3605.9亿元增长至去年的4073.8亿元。对2019年的利润，今年上市公司将继续高额分红，拟“10派20元”，分红金额达到105.99亿元。尽管海螺水泥的分红金额创造了2017年以来新高，但股息率却在下降。若按3月20日52.87元/股的收盘价，海螺水泥的股息率为3.78%。去年海螺水泥10派16.9元，年报披露时的股息率达到了4.5%。
 

股息率下滑和股价上涨有关，今年海螺水泥股价表现强势，一度创造了62.13元的新高。而去年披露年报当天，海螺水泥的股价为37元/股。不过对较早买入海螺水泥且长期锁仓的投资者来讲，不会受到股息率波动影响。

实际上，海螺水泥的高额分红也是由于行业处于价格高点。2017年第三季度开始了一轮水泥旺季，水泥价格开始上涨并创造历史新高。随后两年，水泥价格一直在历史高位震荡，景气度明显。也就是在2017年，海螺水泥净利润突然爆发，同比增长85.87%。不过在经历高爆发后，海螺水泥去年净利润增速明显放缓。

水泥行业去年仍然维持着高景气度，除开海螺水泥之外，已披露2019年年报的冀东水泥也交出好的答卷。2019年，冀东水泥的净利润27.01亿元，同比增长41.86%。

砂石骨料商混毛利率提升，水泥业务毛利下滑

目前海螺水泥主要有水泥熟料、砂石骨料、商混和贸易业务，此前水泥熟料一直占据主导地位，占总营业收入比例在95%以上，贸易业务发展迅速，2017年占营收比例仅有2%不到，2019年已经达到24.42%，接近1/4。

砂石骨料发展也较为迅速，但占比较小，商混发展相对缓慢，骨料和商混的占比均不到1%。从毛利率方面来看，砂石骨料的毛利率遥遥领先，2019年继续增长至70.60%，主要是由于矿产资源整治和环保治理，水泥熟料次之，在45-50%之间，商混毛利率提高3.03个百分点至24.94%，贸易业务毛利率下滑0.01个百分点，仅有0.16%。2019年砂石骨料和商混的毛利率均有所提高，对整体盈利水平产生正向作用，水泥（包括资产和贸易）的毛利率整体呈下滑。

2020年盈利展望：保持稳定

2019年内海螺水泥共新建成投产2台水泥磨，10个砂石骨料项目和3个商品混凝土项目，新增熟料产能90万吨，水泥产能625万吨，砂石骨料产能1,690万吨，商品混凝土产能240万立方米。