1.事件

    公司公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相关区域5台58MW高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件。

    2.我们的分析与判断

    (一)煤粉锅炉项目排放优于燃气,推广有望提速

    根据公司公告,本次试运行的项目系天津市2015年十大重点项目之一。煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装。该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为:烟尘≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。

    根据此前媒体报道,该项目填补了天津市在该领域的空白,将有效突破天津市资源能源瓶颈问题。我们认为,项目的成功试运行一方面证明了公司的实力,另一方面将形成良好的示范效应,高效煤粉锅炉系统的推广有望提速。

    (二)环保设备高效煤粉锅炉助推“美丽中国”

    燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

    我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

    五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们认为煤粉锅炉业务节能环保,是落实“美丽中国”的重要途径之一。

    (三)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务

    公司2015年11月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司,煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%,均以现金出资,出资额为4600万元。同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。

    我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范。

    (四)收购煤科院和上海煤科;将激发子公司活力

    公司2015年11月公告以共17.3亿元收购上海煤科100%股权并增资至持有煤科院公司51%股权,按照2014年的净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.58%,2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平,净利率也大幅提升至6.33%,盈利能力显著改善。

    公司拥有较多质地优秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三板挂牌。我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。

    (五)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点

    公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金10亿元,其中公司出资3.6亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为,金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展,另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。

    (六)转型升级加快,核心竞争力不断提升

    2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。

    公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,目前项目进展顺利。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。

    (七)集团战略转型,后续资本运作值得关注

    公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

    我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

    3.投资建议

    预计公司2015-2017年备考业绩为为0.33元/0.34元/0.38元,PE为15/15/13倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。