2014年的12月9日，海南矿业在上交所上市。如今将近4年过去，该公司IPO时一个4.7亿元的募投项目，截至2018年半年报公布仍是0投资。

不仅如此，与公司在IPO和此后定增时对募投项目乐观的盈利预期不同，海南矿业2015年-2017年及2018年前三季度主营业务总计亏损9.6亿元。

记者还发现，海南矿业近年来管理费用率呈现过山车式波动，2015年-2017年和2018年前三季度管理费用率分别为27.13%、42.66%、9.21%和42.66%。

公开资料显示，截至2018年三季报，上海复星产业投资有限公司和上海复星高科技（集团）有限公司分别持有34.38%和17.19%的股份，郭广昌为公司实际控制人。

2016年7月8日，海南矿业就与实控人旗下复星财务公司签订了金融服务协议，由复星财务公司为海南矿业提供存款等服务。业内人士认为，这意味着海南矿业实质上成为复星集团的融资平台之一。

11月23日，记者致电海南矿业，公司相关负责人拒绝在电话中回答记者问题，称一切以公告为准。

IPO募投项目收益与承诺差距大，有项目4年0投资

海南矿业当初IPO发行1.87亿股，发行价格为10.34元，募集资金总额为19.30亿元，扣除发行费用1.71亿元后，实际募资净额为17.59亿元。上述募集资金已于2014年11月28日到账。

在资金使用上，募集资金中有4.9亿元投向新建选矿厂项目，4.7亿元投向新建选矿厂二期扩建项目，3亿元投向石碌矿区铁多金属矿整装勘查项目，1亿元投向铁、钴、铜工程技术研究中心，4亿元用于补充流动资金。

对于新建选矿厂项目，海南矿业在招股书中表示，项目达产后，每年将新增贫矿处理能力200万吨，年产品位≥63%的铁精粉80万吨。预计本次募投项目实现年均收入4.73亿元，年均利润8546万元，项目财务内部收益率23.57%。

招股书对新建选矿厂二期扩建项目，这样描述：项目将实现年均收入4.67亿元，实现年均利润1.02亿元，项目财务内部收益率为26.77%。

记者查阅海南矿业财报发现，上述承诺年均利润1.02亿元的项目，截至2018年半年报，公司尚未进行投资。

海南矿业发布的2018年上半年募集资金存放与实际使用情况报告显示，新建选矿厂二期扩建项目募集资金承诺投资金额为4.7亿元，实际投资金额为0；石碌矿区铁多金属矿整装勘查项目实际投资8413.64万元，与承诺的3亿元投资额相比，仍有2.16亿元的缺口；铁、钴、铜工程技术研究中心实际投资金额为6516.71万元；补充流动资金3.99亿元。截至2018年6月30日，海南矿业实际使用的IPO募集资金为10.37亿元。

2014年12月10日，海南矿业发布公告称，公司将5.66亿元募集资金置换募投项目中预先投入的自有资金。其中，新建选矿厂项目置换4.9亿元；石碌矿区铁多金属矿整装勘查项目置换7635.79万元。

上述承诺投资4.7亿元的新建选矿厂二期扩建项目，为何实际投资额为0？11月23日，海南矿业相关人士拒绝在电话中回答记者问题，称一切以公告为准，并要求记者发采访函。截至发稿时，未得到回复。

值得注意的是，海南矿业2015年5月发布的《前次募集资金使用情况专项鉴证报告》中披露，新建选矿厂项目当时产能利用率为78%，2014年实现净利润1141.87万元，2015年1-3月份净利润为-237.21万元。这与其在招股书中承诺的8546万元的年均利润相去甚远。

定增募投项目投资额也有缺口

2016年7月，海南矿业发布定增预案，拟以10.17元/股的价格，向不超过10名特定投资者，发行不超过8805.03万股，募集金不超过11.89亿元。其中8亿元投资于海南石碌铁矿地采及相关配套工程，1.89亿元用于资源类大宗商品供应链综合服务项目，2亿元补充流动资金。

海南矿业通过上述定增实际募资总额为8.93亿元，扣除发行费用1.68亿元后，实际募资净额为8.76亿元。公司表示，将按照轻重缓急的顺序投入各募集资金投资项目，募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。募集资金于2017年1月26日到账。

海南矿业对上述两大募投项目寄予厚望。海南石碌铁矿地采及相关配套工程项目，公司预计完全达产后，每年能够产生净利润0.8亿-2.0亿元；而资源类大宗商品供应链综合服务项目，海南矿业预计，投产运营后，公司的铁矿石年加工和销售能力将逐步提升至1000万吨以上，稳定运营后，预计每年能够为公司带来净利润约6400万元。

同IPO募投项目一样，海南矿业在上述定增募资中，再次用募集资金置换了公司投资。同时，截至2018年6月30日，公司投资进行缓慢。

2017年4月22日，海南矿业发布公告称，公司拟置换预先投入募投的海南石碌铁矿地采及相关配套工程2.83亿元自筹资金。而在其发布的2018年上半年募集资金存放与实际使用情况报告中，新京报记者发现，海南石碌铁矿地采及相关配套工程实际投资金额扣除置换的2.83亿元后仅为6700万元；资源类大宗商品供应链综合服务项目实际投资金额为1205.14万元。

管理费用率现“过山车”，“躲过”ST

记者查阅海南矿业财报发现，公司管理费用率呈现过山车式波动。

2015年-2017年和2018年前三季度，海南矿业的营业收入分别为10.51亿元、9.08亿元、27.56亿元和10.6亿元，同期管理费用分别为2.85亿元、3.87亿元、2.54亿元和4.52亿元，同期管理费用率分别为27.13%、42.66%、9.21%和42.66%。

相较于2015年，海南矿业2016年管理费用率大幅上升。记者查阅其管理费用明细发现，公司2016年工资、社会保险费及福利费为2.35亿元，较2015年的1.3亿元大增80.77%；停产损失费为6893.92万元，较2015年的3217.13万元大增114.28%。

2018年三季度，海南矿业管理费用率再次飙升至42.66%。10月8日，公司发布《关于计提公司离岗待退人员费用的公告》称，拟对未来离岗待退人员的相关福利进行计提，金额预计为2亿-3亿元，将影响本年度利润降低2亿-3亿元。

与管理费用起伏变化同步，海南矿业的净利润也正负间隔变化。财报数据显示，2015年-2017年和2018年前三季度分别实现净利润1019万元、-2.86亿元、4554万元和-5.36亿元。

此外，新京报记者注意到，2015年海南矿业靠着一笔“无法支付的应付款”成功扭亏。2015年海南矿业实现净利润1019.14万元，而同期营业净利润为-1747万元，同期营业外收入3740.99万元。其中无法支付的应付款转入为2189.49万元，对营业外收入贡献最大，并且上期金额为0。

业内人士对记者表示，由于无法支付的应付款转入营业外收入需要交纳所得税，大多数企业往往不会将其转入收入，而是放在应付款项下长期挂账。

海南矿业将这笔2189.49万元的应付款转入营业外收入后，得以成功扭亏。

频繁发债，与复星集团存在金融服务关系

2016年9月22日，海南矿业发行1.06亿元公司债，期限为5年期，前三年票面利率为5.65%，发行人主体评级为AA。2017年3月28日，海南矿业发布《海南矿业股份有限公司公开发行2017年公司债券（面向合格投资者）（第一期）发行公告》，发行2亿元公司债，票面利率为6.50%。

记者发现2018年以来，海南矿业加大了债券发行力度。

2018年5月25日，海南矿业发布《关于香港子公司境外发行美元债券的公告》，公司拟通过全资子公司香港鑫茂投资有限公司在境外发行总额不超过3亿美元债券，上市地点在中国香港或新加坡交易所。本次债券发行期限为不超过5年（含5年），一次或多次完成发行，每半年付息一次，具体利率视资金市场供求关系确定。募集资金用于包括但不限于补充流动资金及偿还贷款。海南矿业将为本次发债提供无条件、无从属、不可撤销的担保。

不到一个月，海南矿业再次发布融资计划。2018年6月23日，海南矿业发布《关于拟发行非公开定向债务融资工具的公告》，公司拟申请不超过人民币6.5亿元（含6.5亿元）的非公开定向债务融资工具（PPN），期限为不超过5年（含5年），可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。募集的资金将主要用于补充营运资金或偿还公司债务。

记者注意到，从2016年7月8日起，海南矿业就与公司实控人旗下复星财务公司签订了《金融服务协议》，由复星财务公司为海南矿业提供存款服务、授信服务、结算服务以及其他金融服务。《金融服务协议》的有效期限为1年，自2016年7月22日起计算。上述协议分别于2017年、2018年续延。

业内人士向记者表示，这意味着海南矿业实质上成为公司实控人复星集团的融资平台之一。